FPGA板块保持高增速，技术水平持续提升

复旦微电(688385)

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【资料图】

公司于 2023 年 8 月发布半年报， 报告期内营业收入为 17.96 亿元，同比5.52%。归母净利润为 4.49 亿元，同比-15.32%，基本每股收益为 0.55 元。

FPGA 板块营收增速保持较高水平，存货账面价值增长

报告期内，公司细分领域营收增速分化。 FPGA 及其他产品板块，受益于技术集群优势及核心技术壁垒，公司营收 5.86 亿元，同比增长 54.88%；非挥发性存储器板块，行业处于周期低谷，但公司产品在 CCM 及仪表、车规等领域推广应用，营收 5.88 亿元，同比增长 20.63%；安全与识别产品板块，受行业市场低迷等因素影响，公司营收 4.10 亿元，同比-11.03%；智能电表芯片板块，电网系统和消费市场处于消化库存周期，市场需求疲软，使得公司营收 1.13 亿元，同比-59.06%。 受芯片市场销售竞争日益加剧等因素影响，公司为保障供货需求，逐步扩大了备货规模。报告期期末，公司存货 28.48 亿元，占流动资产总额的 50.08%；其中，原材料、在产品、库存商品较期初分别增长 213.49%/50.92%/77.70%。

研发投入加大，技术水平持续提升

报告期内，公司研发投入 5.88 亿元，同比增长 47.54%；其中，研发人员964 人，同比增长 16.71%，职工薪酬 3.28 亿元，同比增长 26.89%。受益于研发力度加大， FPGA 板块， 新一代十亿门级 FPGA 产品研发工作正在开展，PSoC 产品也已成功量产，在多个客户处取得了批量应用。存储板块， EEPROM领域，公司正在推进高性能工规、车规系列产品的推广应用； NOR FLASH 领域，持续优化阵列架构，高压方案，擦编算法； SLC NAND 领域，公司在推进新制程标准的产品设计与量产工作。

盈利预测、估值与评级

我们预计公司 2023-2025 年营业收入分别为 36.66/42.46/49.77 亿元（原值 45.73/57.52/63.15 亿元），对应增速分别为 3.59%/15.83%/17.22%，归母净利润分别为 9.07/13.35/18.81 亿元（原值 15.02/18.57/24.69 亿元），对应-15.75%/47.17%/40.86%， EPS 分别为 1.11/1.64/2.30 元/股， 3 年 CAGR为 20.43%。 鉴于公司 FPGA 产品先进， 板块营收增速较快， 参考可比公司，给予公司 2024 年 35 倍 PE，目标市值 358.33 亿元，对应股价 57.23 元，维持“增持”评级。

风险提示：

市场需求不及预期风险；技术研发不及预期风险； 行业竞争加剧风险； FPGA研发不及预期风险；存货跌价风险